平博 平博PINNACLE平博 平博PINNACLE今年1-2月，我国进出口同比增速延续负增长，且进出口存在预期差。贸易伙伴维度和贸易商品维度均出现结构性的边际改善，使得出口的整体表现略好于市场预期；进口商品价格的支撑趋弱、地缘政治因素扰动、以及高基数效应导致进口远低于市场预期。往后看，我国出口或仍面临相对较大压力。尽管从增量角度来看，其对未来实际GDP增量的拉动作用料将明显走弱，但存量角度来看，外贸基本盘对于经济增长的基础性支撑仍不应忽视。

　　数据：海关总署公布数据显示，按美元计价，1-2月我国进出口总值8957.2亿美元，同比下跌8.3%。其中，出口5063亿美元，同比下跌6.8%，Wind一致预期降8.3%；进口3894.2亿美元，同比下跌10.2%，Wind一致预期降3.3%；贸易顺差1168.8亿美元，同比上涨6.7%。

　　为何出口略好于市场预期？2023年1-2月，中国大陆对多数主要贸易伙伴的出口同比仍在下行，其中对美出口延续同比深跌的状态。但对欧元区、东盟、日韩等在内的主要贸易伙伴出口情况与去年12月相比出现边际改善。贸易产品方面：汽车出口“一枝独秀”，高基数之下其1-2月的出口金额同比仍实现了65.2%的增速；机电产品出口边际改善，1-2月的出口金额同比增速录得-7.4%，其中包括通用机械设备、自动数据处理设备及零部件、手机、家电等商品的出口同比增速的环比跌幅出现不同程度收敛，而集成电路等商品的同比增速仍是深跌状态；轻工制品方面，海外需求的下行叠加海外企业库存处于高位，包括服装、纺织原料及制品、玩具、家具等商品的出口金额同比跌幅都超10%。1-2月的箱包出口同比增速实现2.33%的正增长，成为为数不多的亮点；高新技术产品出口同比读数录得-18.80%，较去年12月读数环比上升7个百分点。

　　为何进口明显低于预期？尽管PMI等高频数据显示年初内需修复明显，但进口同比增速明显低于预期，我们认为主要有三个原因：（1）大宗商品方面：内需改善下，部分大宗商品进口有所修复，但全球能源品价格整体有所回落，过去由价格因素支撑进口金额的大宗商品，如原油、天然气仍呈环比负增长。（2）地缘政治因素扰动下，我国机电产品与高新技术产品的进口大幅收缩，机电产品、集成电路、高新技术产品进口同比降幅明显，压制了整体进口表现。（3）去年1-2月我国进口仍旧维持较高增速，因此今年1-2月进口的同比表现也受到了去年同期高基数的影响。

　　总结。今年1-2月，我国进出口同比增速延续负增长，且进出口存在预期差。往后看，外需或仍呈现下行趋势，我国出口料将面临相对较大压力，出口对于我国实际GDP增量的拉动作用料将走弱，但基础性支撑不容忽视。对于汇率而言，当下主导人民币走势的内部因素并非对外贸易，短期内，美元指数的阶段性反弹对人民币形成了一定的被动贬值压力，中美摩擦也加剧了人民币汇率的波动。随着海外对流动性紧缩预期的重新定价逐步完成，国内经济数据的陆续披露或有望逐步验证基本面的修复情况，经济基本面对于人民币的支撑料将逐步凸显。

　　风险因素：海外货币政策超预期收紧导致外需大幅滑落；海外经济衰退程度存在不确定性。

　　2023年1-2月，我国进出口同比增速延续负增长，显示外贸景气度仍然处于下行通道。外需趋势性滑落对于我国出口的拖累、叠加去年同期的高基数影响，今年1-2月的当月出口同比处于负增长区间。但贸易伙伴维度和贸易商品维度均出现结构性的边际改善，使得出口的整体表现略好于市场预期，较去年12月近10%左右的跌幅也有环比改善的趋势。进口方面，尽管国内产需正逐步修复，但由于进口商品价格的支撑趋弱、地缘政治因素扰动、以及高基数效应，1-2月进口同比下跌10.2%，远低于市场预期。贸易顺差在进口更加疲弱的情况下，读数录得1168.8亿美元，同比上涨6.7%。

　　2023年1-2月，中国大陆对多数主要贸易伙伴的出口同比仍在下行，但部分区域的情况已较去年12月相比出现边际改善。分国家和地区来看：（1）中国大陆对美国出口同比增速录得-22%，较去年12月读数环比下降2.3个百分点，由于当前美国库存水平仍然偏高，需求疲弱导致了出口延续同比深跌的状态。高频数据显示：自去年11月以来，美国ISM制造业PMI读数已连续四个月低于荣枯线月红皮书商业零售销售周同比中枢维持低位运行；（2）欧洲地区经济虽依然疲软，但边际角度出现修复态势，中国大陆对欧盟出口同比增速录得-12%，较去年12月读数环比上升5.2个百分点；（3）中国大陆对东盟出口同比增长8%，得益于RCEP持续的贸易创造效应，东盟成为近几个月以来中国大陆对主要贸易伙伴出口中的一抹亮色。

　　贸易产品方面，汽车出口“一枝独秀”，机电产品出口边际改善，但大部分重点商品出口增速仍然为负。分产品看：（1）机电产品——1-2月的出口金额同比增速录得-7.4%，较去年12月读数有所回升。各类具体产品的表现分化，通用机械设备、自动数据处理设备及零部件、手机、家电等商品的出口同比增速的环比跌幅出现不同程度收敛，而集成电路等商品的出口同比增速仍是深跌状态。汽车出口延续高景气，高基数之下其1-2月的出口金额同比仍实现了65.2%的增速；（2）轻工制品方面，海外需求的下行叠加海外企业库存处于高位，包括服装、纺织原料及制品、玩具、家具等商品的出口金额同比跌幅都超10%。1-2月的箱包出口同比增速实现2.33%的正增长，成为为数不多的亮点；（4）高新技术产品出口同比读数录得-18.80%，较去年12月读数环比上升7个百分点。

　　1-2月我国进口（以美元计价）同比下降10.2%，wind一致预期降3.3%，前值降7.5%，尽管PMI等高频数据显示年初内需修复明显，但进口同比增速明显低于预期。我们认为拖累进口增速主要有三个原因：（1）大宗商品方面：内需改善下，部分大宗商品进口有所修复，例如大豆、铁矿砂、煤及褐煤1-2月进口实现同比正增长；但全球能源品价格整体有所回落，过去由价格因素支撑进口金额的大宗商品，如原油、天然气仍呈环比负增长。（2）地缘政治因素扰动下，我国机电产品与高新技术产品的进口大幅收缩，机电产品、集成电路、高新技术产品进口同比降幅分别为26%，31%，26%，压制了整体进口表现。（3）去年1-2月我国进口仍旧维持较高增速，自三月出现断层式回落，因此今年1-2月进口的同比表现也受到了去年同期高基数的影响。

　　今年1-2月，我国进出口同比增速延续负增长，且进出口存在预期差。贸易伙伴维度和贸易商品维度均出现结构性的边际改善，使得出口的整体表现略好于市场预期；进口商品价格的支撑趋弱、地缘政治因素扰动、以及高基数效应导致进口远低于市场预期。往后看，高通胀粘性下，全球主要经济体继续收紧货币政策，无论是生产性还是消费性外需或仍呈现下行趋势，因此我国出口料将面临相对较大压力。尽管从增量角度来看，其对未来实际GDP增量的拉动作用料将明显走弱，但存量角度来看，外贸基本盘对于经济增长的基础性支撑仍不应忽视。

　　对于汇率而言，当下主导人民币走势的内部因素并非对外贸易，还需要观察其他经济数据。短期来看，美元指数的阶段性反弹对人民币形成了一定的被动贬值压力，中美摩擦也加剧了人民币汇率的波动。随着海外对流动性紧缩预期的重新定价逐步完成，国内经济数据的陆续披露或有望逐步验证基本面的修复情况，经济基本面对于人民币的支撑料将逐步凸显。